借贷应用成DeFi TVL流失「重灾区」

加密资产市场的剧烈波动又一次印证了圈内人口中的「币圈一天,人间一年」。由于大盘连日下跌,加密资产市场总市值已由5月11日的3万亿美元高点不断下移,截至5月25日,这一数字缩水为1.7万亿美元,半月跌幅达43.33%。

DeFi市场也在本轮大跌中遭到重创,各主流公链总锁仓价值(TVL)从1303.37亿美元的月内高点跌至800.34亿美元,半月跌幅达38.59%。其中,去中心化交易所和去中心化借贷两个板块的TVL流失最为严重,特别是借贷应用,其TVL从424.8亿美元的月内高点缩减至269.5亿美元,跌幅达36.56%,减少额为155.3亿美元,创下了所有赛道流失资金之最。

业内人士分析,TVL大幅流失的主要原因是资产价格缩水。除此之外,借贷协议中发生的大额清算也颇为引人注目。

5月19日市场大跌当日,所有链上借贷协议清算资金达到6.14亿美元,创下历史新高。波场创始人孙宇晨的60.6万枚ETH,也险些因市场暴跌遭遇「爆仓」清算。

本轮市场暴跌,再度暴露了借贷和杠杆带来的加密资产市场系统性风险。相比传统金融市场,加密资产价格波动剧烈,且无涨跌停及熔断机制,在发生大额清算时,极易带来连环爆仓。Amber Group美洲负责人Jeffery Wang认为,如果市场想要继续走高,有必要从过度杠杆化的头寸中去除一些泡沫。

已连续增长一年的DeFi总锁仓价值(TVL)终究被市场暴跌牵连。根据DeBank数据,各主流公链TVL由5月11日的1303.37亿美元跌至了25日800.34亿美元,半月跌幅达38.59%。

DeFi总锁仓价值半月下跌38.59%

欧易OKEx研究院统计,去中心化交易所和去中心化借贷两个板块TVL流失最为严重,就以太坊公链而言,其交易板块月内最高TVL达336.9亿美元,5月24日这一数据下跌至196.6亿美元,跌幅达41.64%;而借贷版块TVL则从424.8亿美元的高点缩减至269.5亿美元,跌幅达36.56%,减少额达到155.3亿美元,创下了所有赛道流失资金之最。

市场行情的剧烈波动再次为发展阶段的DeFi做了压力测试。从数据缩减比例来看,DeFi发展受加密资产市场影响巨大,大部分资产价格的下跌,造成了TVL锐减,整体市场抗风险能力尚显脆弱。

大跌行情中,一些数据值得关注。

DeBank显示,在5月19日大跌期间,市场DEX的累计日交易量达到217.38亿美元,创造了历史新高。有分析人士认为,DEX交易量激增不仅是因为行情剧烈波动下投资者们频繁进行交易所致;在DeFi这个环境下,很多量化机器人也会利用DEX与中心化交易所的价差进行频繁套利;此外,借贷协议中有资产被清算后,也会立即拿到DEX进行抛售,进一步提升了交易量。

当天,链上预言机被调用次数也大幅增长,单日被调用次数超过3.5万次,说明在行情剧烈波动时,预言机喂价繁忙。

除了这两项数据外,借贷板块由于清算机制的存在,在所有DeFi赛道中最受关注。尤其在5月19日暴跌当晚,波场创始人孙宇晨60多万枚ETH险些被清算,差点创下史上最高清算资金量。以太坊开发者Philippe Castonguay称,还剩2分钟左右,借贷平台Liquity Protocol就将清算孙宇晨的60.6万个以太坊,但随后孙偿还了3亿美元,使得清算最终没有发生。

孙宇晨也明显感到后怕,「确实有一个瞬间,如同子弹从我头皮一擦而过,让我冷汗直冒,没想到插针来的如此凶猛。」

其他被清算的DeFi玩家就没那么幸运了。DeBank数据显示,5月19日当天,链上清算资金达到6.14亿美元,创造了历史新高。要知道,在一年前,整个DeFi生态的TVL才不过8.13亿美元。

以往,投资者听到的清算更多发生在期货合约市场,它更通俗的说法是「爆仓」。那么,链上借贷协议中是怎样触发清算的?清算又是如何传递风险的?

当前,几乎所有的链上借贷协议都采用超额抵押的借贷方式。比如用户持有BTC或ETH,可以质押到Compound等借贷平台,贷出USDT等资产,再用借来的资产进行挖矿、交易等套利行为。

这种场景中,用户存入的BTC和ETH是抵押物。假设用户在BTC 58000美元时,存入1枚BTC进入借贷协议,并借出了35000美元的稳定币,此时,他的抵押品是充足的。但如果BTC下跌接近35000美元时,就会触发清算。那么,该用户的1枚BTC会快速被拿到交易市场抛售,以偿还债务,否则会发生坏账或产生不良债务。

按照这个机制,拿孙宇晨的案例来看,他的60.6万枚ETH如果被清算,这部分巨量资产会快速在交易市场被抛售。哪怕出售发生在去中心化交易所,但由于市场套利者的存在,这一价格震动会快速传递到中心化交易所。鱼池F2Pool创始人神鱼预估,如果当天孙宇晨的资产被清算,ETH可能会砸到1000美元。

借贷协议多采用超额抵押机制,本质上仍属于杠杆,尽管这个杠杆率不足1,但一旦抵押品价值暴跌,或者借出资产价值暴涨,用户都会面临清算。尤其在以太坊公链上,由于网络拥堵,许多用户在发现自己面临清算时,很难快速进行还款或增加抵押品,在市场剧烈波动下,清算风险也就急剧升高。

「流动性挖矿」从去年风靡币圈后,各种新矿资产的高APY(年化收益率)刺激着投资者的欲望,从普通借贷应用中借出的资产似乎已经无法满足追求高回报的用户,一些杠杆挖矿平台应运而生,用户可以借出高于本金3倍甚至6倍的资产,前往各个流动池,无形中增加了被清算的风险。

致命的是,当用户的抵押品被清算后,其抵押资产会被立即抛售到市场中,进而造成价格市场继续下行;理论上,价跌又会导致其他用户被清算,形成「连环爆仓」似的效果,导致整个市场深度回撤,陷入可怕的「死亡螺旋」。

莱比特矿池创始人江卓尔指出,DeFi的本质是无监管、完全自由金融,各种生态层层嵌套,疯狂的高杠杆数不胜数,因此杠杆践踏的「3·12」必然一再发生。惊险一幕也使行业需反思DeFi所蕴含的巨大风险。

事实上,不只是DeFi中的借贷协议,中心化交易所中的期货合约被强平,也会形成类似的效果,比如用户的多单被强平后,会在市场中立即卖出,在极端行情下,量化资金或机器人若无法快速吃掉这些卖单时,同样会造成践踏式下跌导致连环爆仓。

本轮市场暴跌,再度暴露了借贷和杠杆的巨大风险。相比传统金融市场,加密资产价格波动剧烈,且无涨跌停及熔断机制,在发生清算时,风险会快速「套娃」,带来连环爆仓。Amber Group美洲负责人Jeffery Wang认为,如果市场想要继续走高,可能有必要从过度杠杆化的头寸中去除一些泡沫。

细思极恐的是,去泡沫的第一针往往会先扎向高杠杆的参与者,直到疼痛逐渐蔓延至整个市场。

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