加密货币交易所之间的竞争非常激烈，在相当长时间里，一种经营策略这个“狂野世界”中似乎从未奏效，即——拥抱监管。但现在，情况似乎有所不同了。
几年前，当 Binance（币安）在全球加密货币交易所中占据榜首位置的时候，Cameron Winklevoss 和 Tyler Winklevoss 双胞胎兄弟创立的数字货币交易所 Gemini 还在纽约地铁上张贴海报，他们卖力营销只有一个目的——告诉大家 Gemini 是一个受监管的、可以买卖和存储加密货币平台。
然而，所谓风水轮流转。现在看起来，遵守监管合规其实才是更好的“捷径”。
尽管 Binance Holdings Ltd. 已经不再为美国客户提供服务，但据说他们目前正在面临美国监管机构的调查。不仅如此，六月下旬英国金融监管机构也告诉 Binance 旗下一家附属公司无权在该国开展受监管的交易活动。随着 Binance 遇到的压力越来越大，一些承诺遵守美国监管要求的数字货币交易所忽然发现，他们在全球一些最大经济体里的竞争压力变小了！
Gemini 交易所联合创始人 Cameron Winklevoss 解释说：
“Gemini 正在打持久战，我们正在努力成为比赛中慢慢走路但坚持到终点的那只乌龟，我们知道，随着时间的推移，谁坚持的时间最久，谁就能得到回报。”
上图展示了选定数字货币交易所超过 24 小时的交易量（数据来源：coinmarketcap.com，数据提取时间7 月 9 日）。
事实上，在经过美国监管机构的警告和诉讼之后，美国监管机构已经帮我们筛选出一批合规的数字货币交易所平台，比如 Coinbase、Kraken、Gemini、Bittrex、当然还有 Binance.US（该交易所和 Binance Global 是分开的，只是从 Binance 获得了名称和一些技术许可）。
1、Coinbase Global Inc. 今年在纳斯达克顺利上市，这意味着他们所有财务数据都经过了审计，合规运营也得到进一步加强。
2、Kraken 在美国怀俄明州获得了受监管的银行执照，据称目前也在积极准备上市。
3、Gemini 母公司 Gemini Trust Co.创建了虚拟商品协会（Virtual Commodity Association），该协会旨在根除数字货币市场的不良行为并防止欺诈和操纵——这让人想起华尔街设立的自律组织。正如他们发布海报上的标语所说说：“加密需要规则（Crypto needs rules）。”
坦率地说，数字货币交易所的合规观念正在发生转变，他们现在觉得，如果交易所能够获得美国监管机构的认可，那么几乎就能在世界任何地方运营，而且更容易吸引对冲基金、家族办公室和养老基金等机构投资者的支持。但随着数字货币交易平台一步步采取合规措施，他们开始模仿更加沉稳的传统金融行业，包括内部控制机制、行业组织团队、以及相关监管约束。
德克萨斯大学奥斯汀分校麦库姆斯商学院的金融学教授约翰格里芬解释说：“建立数字货币系统的初衷是为了让数字货币交易所扮演传统交易所在传统金融市场中的角色，同时又能避开传统银行垄断，构建一个不受监管约束的自治角色，但现在他们反而开始依赖银行和监管，陷入到‘第 22 条军规’中。”
（注：《第二十二条军规》是美国作家约瑟夫·海勒创作的长篇小说，揭示了美国社会对传统道德的背弃，已经成为一种美国式的“黑色幽默”主题。据“第二十二条军规”理论，只有疯子才能获准免于飞行，但必须由本人提出申请。但你一旦提出申请，恰好证明你是一个正常人，还是在劫难逃。第二十二条军规还规定，飞行员飞满25架次就能回国。但规定又强调，你必须绝对服从命令，要不就不能回国。因此上级可以不断给飞行员增加飞行次数，而你不得违抗。如此反复，永无休止。）
数字货币交易所虽然出现的时间不长，但却经历过数次繁荣和萧条考验——交易者把资产“托付”给这些交易所，但他们是否有能力保证资产安全呢？让我们来看看几个最典型的例子：
1、“门头沟”Mt.Gox，这家总部位于日本的平台在丢失了数千名客户的数字货币之后，于 2014 年宣布破产。
2、Quadriga CX 在 2019 年突然倒闭，许多客户的数字货币无法取出，价值高达数亿美元。
3、塞舌尔注册成立的 BitMEX曾是最大的加密衍生品交易所，该交易所的三位创始人于 2020 年被美国检察官指控无视银行法，并要求该平台在为美国客户提供服务时不得被用于非法目的，但三人均不不认罪。
Binance Holdings 只用了短短几年时间便从默默无闻到一跃成为业内最大的数字货币，此后一直在全球数字货币交易所排名中名列前茅。然而当时间来到 2021 年，随着拜登入驻白宫，调查出现了。据彭博社报道，据说美国司法部、美国国税局和美国商品期货交易委员会已经开始审查 Binance 的各项业务，虽然调查的具体细节尚不清楚，但据称其中至少包括是否允许（Binance 暂时没有被指控存在任何不当行为）。
在 Binance 公司发言人提供的一份声明中，他们这样写到：
“随着 Binance.com 的不断发展，我们仍然致力于与世界各地的监管机构合作。我们非常重视我们的法律义务，并继续投资于我们的合规计划。包括建立健全的体系，以及聘请前政府官员就监管和合规事宜向 Binance 提供建议。”
毫无疑问，币安目前仍然是全球领先的数字货币交易所。据币安旗下的 CoinMarketCap.com 称，该交易所每日现货交易量是 Gemini 的 100 多倍，也被认为是加密交易数据的主要来源。但需要注意的是，在数字货币交易领域，即使交易所的规模不大，每日交易价值也会达到数十亿美元。根据 Bloomberg Billionaires Index 估算——
1、Gemini 交易所当前市值约为 41 亿美元。
2、Coinbase 交易所市值超过 500 亿美元，该交易所两位联合创始人布赖恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）和弗雷德·埃尔萨姆（Fred Ehrsam）在上市之后也都成为亿万富翁。
3、根据二次私募销售数据显示，Kraken 当前价值约为 200 亿美元，其中 Galaxy Digital Holdings Ltd. 首席执行官兼创始人迈克·诺沃格拉茨 (Mike Novogratz) 持有该公司的股票价值已经达到 36 亿美元。
与此同时，数字货币交易所行业变化也很快，因为每天都有新的数字货币出现，如今交易所面临的一个最大难题就是：如何决定允许用户交易哪些数字货币。 Kraken 首席运营官戴夫·里普利 (Dave Ripley) 表示，他有时需要技术升级和时间来审查数字货币是否违反法律，然后才能决定是否上架。但是，当一些热门数字货币出现时，略显繁琐的合规流程可能会导致用户流失，毕竟不少数字货币用户喜欢冒险。举个例子，Coinbase 直到 2021 年 6 月才上架狗狗币（DOGE），此时距离狗狗币创立时间已过去 8 年，唯一不同的是，狗狗币市值在 2021 年一路飙升到 900 多亿美元，引发了众多交易者关注，然而就在 Coinbase 上架狗狗币之后，价格却出现暴跌。
实际上，数字货币交易所获得监管机构的青睐并不难，其中值得关注的几点包括：
1、不要提供受到严格监管的金融产品，比如基于数字货币的衍生品合约；
2、交易所必须小心规模某些“特定类型”的数字货币——如果监管机构认为你的数字货币是一种规避《证券法》的证券投资产品，，事情就会变得特别危险。美国证券交易委员会（SEC）最常问的一个问题就是：“这是一种未注册的证券吗？”
Galaxy Digital 全球交易联席主管 Jason Urban 解释说，一旦美国证券交易委员会认定某个数字货币属于证券产品，那么最终可能会禁止美国投资者进入。但问题是，目前美国监管机构并没有明确规定如何认定数字货币被归属于证券。
另一个问题是，上市。登陆证券市场会给数字货币交易所增加更多压力，因此一旦上市就必须时刻保持警惕，否则将会因为“未能保护股东权益”而遭受法律纠纷。 2021 年 4 月，Coinbase 在上市前几个月从 Stripe Inc. “挖来” Melissa Strait 担任首席合规官，之后又在 5 月份聘请高盛集团 Faryar Shirzad 担任首席政策官——所有这些人事行为都是为了确保企业运营合法合规。
监管合规为机构投资者使用交易平台及其相关托管服务开辟了一条“安全的道路”，让他们持有的数字资产能够被安全保管。但是，对于具有成本意识的华尔街投资者而言，这种模式似乎不太利于数字货币交易所发展，越来越多的分析师预测，随着逐渐成为市场主流，数字货币交易所将无法长期维持高额交易费用——虽然这对数字货币交易者有利，但可能会给 Coinbase 这些上市交易所带来压力，因为这些数字货币交易所的大部分收入都来自于交易费用。Coinbase 首席财务官阿莱西亚·哈斯 (Alesia Haas) 表示，他们不会在费用上与其他数字货币交易所展开竞争，他认为数字货币交易仍然没有股票证券那样商品化。在今年五月份的巴克莱银行会议上，Alesia Haas 坦言：
“Coinbase 希望成为最受用户信任、最容易使用的数字货币交易所，未来也会为用户推出更多数字资产、提供更多交易方式。他们选择 Coinbase 是为了获得这种数字货币交易所体验，而不是因为费用。”
毋庸置疑，作为数字货币生态中的重要一环，交易所竞争格局正在发生迅速转变，随着合规理念被注入，未来数字货币行业发展方向也会变化。谁能在这场没有硝烟的“战场”中获胜，就让我们拭目以待吧！
本文来自 Bloomberg，原文作者：Katherine Chiglinsky, Olga Kharif, Matthew Leising
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